代幣化債券詳解：區塊鏈在固定收益市場的新角色
固定收益市場正經歷一場由區塊鏈技術帶動的結構性轉變。代幣化債券（Tokenised Bonds）將傳統債券的所有權以數碼代幣形式記錄於分佈式賬本上，為發行人與投資者帶來更高效率、更佳透明度及更廣闊的參與空間。一文拆解代幣化債券與代幣化綠色債券的運作原理、市場影響與投資考量。
甚麼是代幣化債券？
代幣化債券的定義與基本原理
代幣化債券是指運用分佈式賬本技術（DLT），將債券的法律權益或實益權益以數碼代幣（Token）形式表示及記錄的債務證券。每一枚代幣代表持有人對該債券的一份權益，而票息派發、本金償還及二手轉讓等流程，均可透過區塊鏈網絡執行。本質上，債券的經濟特性不變，改變的是其發行、登記、結算與交收的技術基礎。
傳統債券與代幣化債券的分別
傳統債券依賴中央證券存管機構（CSD）、託管銀行及多重中介進行登記與結算，流程涉及多方對賬，往往需時數個工作日。代幣化債券則把所有權記錄統一於單一分佈式賬本之上，各參與方共享同一份「真實來源」，大幅減少對賬與人手核對的需要，同時提升透明度與可追溯性。
分佈式賬本技術（DLT）如何支撐代幣化債券？
DLT 是一種由多個節點共同維護、難以竄改的數據庫技術，區塊鏈是其中最廣為人知的形式。在代幣化債券中，DLT 負責記錄代幣的持有與轉移、確保交易不可篡改，並透過共識機制驗證每一筆交易。配合智能合約，DLT 讓債券的整個生命週期得以自動化執行。
代幣化債券的運作方式
代幣化債券的發行流程
發行人首先與安排行、法律顧問及技術平台合作，將債券條款（票面值、票息、年期等）寫入智能合約，並於選定的區塊鏈平台上鑄造（Mint）相應代幣。投資者認購後，代幣會記入其數碼錢包或託管賬戶；資金交收則可透過代幣化現金或央行數碼貨幣同步完成，實現「貨銀對付」（DvP）。
智能合約在債券生命週期中的角色
智能合約是部署於區塊鏈上、按預設條件自動執行的程式碼。在債券生命週期中，它可自動計算並派發票息、處理到期本金償還，甚至執行提早贖回條款，減少人為操作與結算錯誤的風險，並降低營運成本。
結算效率：由 T+5 縮短至 T+1
傳統跨境債券交收動輒需時 T+2 至 T+5 個工作日，當中涉及多重中介與時區差異。代幣化債券透過區塊鏈的即時結算能力，理論上可將交收週期縮短至 T+1 甚至接近即時（T+0），釋放被鎖定的資金、降低對手方風險，並提升整體市場流動性。
代幣化綠色債券 — 當永續金融遇上區塊鏈
甚麼是代幣化綠色債券？
代幣化綠色債券結合了「綠色債券」與「代幣化」兩大概念：其募集所得專款專用於具環境效益的項目（如可再生能源、低碳交通），同時以區塊鏈技術發行及管理。香港已多次發行代幣化綠色債券。
代幣化綠色債券的優勢與特色
除享有代幣化帶來的結算效率與透明度外，代幣化綠色債券更可利用智能合約與鏈上數據，實時記錄及披露募集資金的用途與環境效益指標。這種「可驗證」的特性，正好回應市場對「漂綠」（Greenwashing）的憂慮。
綠色債券代幣化如何提升 ESG 透明度？
透過將項目的環境數據（如減碳量、能源產出）上鏈，投資者可隨時查核資金流向與項目成效，毋須單方面依賴發行人的事後報告，有助提升 ESG 投資的可信度與問責性。
香港在代幣化債券領域的領先地位
金管局 Project Evergreen 計劃
香港金融管理局（金管局）早於 2021 年展開 Project Evergreen，探索分布式分類帳技術（DLT）如何改良資本市場流程，以提高市場效率、流動性與透明度。
全球首批代幣化政府綠色債券（2023）
2023 年 2 月：金管局協助政府，在政府綠色債券計劃下發行首批 8 億港元的代幣化綠色債券，為全球首批由政府發行的代幣化綠色債券，市場上通常稱為 Evergreen 項目。
全球首筆多幣種數碼債券（2024）
2024 年 2 月，香港再下一城，發行規模約 60 億港元的數碼綠色債券，涵蓋港元、人民幣、美元及歐元四種貨幣，並接通中央結算系統（CMU）與國際結算機構，大幅擴闊投資者基礎。
數碼債券資助計劃（每隻最高 HK$250 萬）
為鼓勵市場採用代幣化技術，金管局於 2024 年 11 月推出「數碼債券資助計劃」（DBGS），為合資格的數碼債券發行提供相當於合資格開支 50% 的資助，每筆發行最高可獲 250 萬港元，計劃初步推行三年。
2026 最新動態：金管局「代幣化債券專家小組」
香港金管局（HKMA）已於 2026 年 6 月正式成立了「代幣化債券專家小組」（Tokenised Bond Expert Group），匯聚行業代表共同探討如何擴大代幣化債券市場的規模，並與財經事務及庫務局檢視及優化相關法律與監管框架。
EvergreenHub — 代幣化債券知識庫
EvergreenHub 的資源與參考價值
EvergreenHub 是金管局設立的數碼債券知識庫，匯集了歷次代幣化債券發行在技術、法律及營運層面的經驗與文件，為有意發行或投資代幣化債券的投資者，提供寶貴的參考框架。
代幣化債券對投資者的影響
更低的投資門檻與碎股化可能性
代幣化讓債券得以拆分為更小單位（碎股化），理論上可降低單一投資者的最低認購額，代表過往以機構為主的債券市場，未來有機會向更廣泛的合資格投資者開放。
提升市場流動性與二手市場活動
透過區塊鏈的點對點轉讓與接近即時的結算，代幣化債券有潛力活躍二手市場交易，收窄買賣差價，並提升整體市場流動性。
代幣化債券的回購（Repo）交易
代幣化債券亦可作為回購（Repo）交易的抵押品。智能合約能自動管理抵押品的鎖定與釋放，提升回購市場的效率與資金運用靈活性。
代幣化債券的風險與挑戰
技術與操作風險
作為新興技術，DLT 平台仍面對智能合約漏洞、網絡安全攻擊及系統穩定性等風險。
法律與監管不確定性
代幣化債券的法律地位、權益確認及跨境執行，於不同司法管轄區仍在演進當中。投資者須留意相關監管框架的變化。
市場流動性與互通性問題
現階段代幣化債券市場規模尚小，不同區塊鏈平台之間的互通性有限，可能影響二手市場的深度與資產的可轉移性。
代幣化債券的未來發展趨勢
傳統債券代幣化的可能性
隨着技術成熟與監管明朗，市場預期將有更多傳統債券採用代幣化發行。2025 年香港更發行了歷來規模最大、並整合代幣化央行貨幣（e-CNY 及 e-HKD）結算的數碼綠色債券，顯示代幣化正由綠色債券擴展至更廣泛的固定收益領域。2026 年 6 月，金管局更成立了『代幣化債券專家小組』，預示着香港正全力推動數碼債券的法規優化與規模化複製。
零售代幣化債券的前景
金管局曾表示代幣化有助提升零售投資者參與債券市場的機會。長遠而言，面向零售的代幣化債券有望成為個人投資組合中的新選項。
跨平台互通性與整合
建立跨區塊鏈、跨平台的互通標準，將是代幣化債券走向主流的關鍵。業界與監管機構正積極推動相關標準的制定。
香港虛擬資產監管與代幣化資產
SFC 與 HKMA 的雙重監管框架
根據證監會的通函，代幣化債券在港通常被視為「傳統證券的代幣化表現形式」，其底層本質仍是證券。在香港，證券性質的代幣化資產受證監會（SFC）規管，而銀行與貨幣相關的代幣化活動則由金管局（HKMA）監督。雙重框架在鼓勵創新的同時，保障投資者權益。
Project Ensemble 與 Project Evergreen 的協同效應
Project Evergreen 聚焦債券代幣化，Project Ensemble 則探索代幣化貨幣與資產的結算互通。兩者協同，有望構建一個由發行、交易至結算皆數碼化的完整生態系統，目前已進入 EnsembleTX 試點階段，實現真實價值結算。
為甚麼選擇 Victory？
作為受監管的數碼資產投資平台，Victory 致力為香港投資者提供安全、合規而便捷的數碼資產投資體驗。我們密切關注代幣化債券及虛擬資產市場的最新發展，並透過完善的合規框架與客戶資產保障措施，協助投資者把握傳統固定收益以外的新興投資機遇。無論你是初探代幣化資產，還是希望多元配置投資組合，Victory 都是你值得信賴的夥伴。
常見問題
代幣化債券是甚麼？與傳統債券有何分別？
代幣化債券是以區塊鏈代幣形式表示權益的債券。其經濟特性與傳統債券相同，分別在於發行、登記與結算改用分佈式賬本，因而更高效、更透明。
代幣化綠色債券如何提升 ESG 投資透明度？
透過將項目的環境數據上鏈，投資者可實時查核募集資金用途與環境效益，減少對發行人單方面報告的依賴，提升 ESG 投資的可信度。
香港投資者可以購買代幣化債券嗎？
現階段代幣化債券主要面向專業及機構投資者，惟隨着零售產品逐步發展，合資格投資者的參與渠道有望進一步擴闊。投資者宜透過持牌中介了解最新認購安排。
金管局的 Project Evergreen 是甚麼？
Project Evergreen 是金管局於 2021 年展開的計劃，旨在探索並推動分佈式賬本技術在資本市場（尤其是債券市場）的應用，並促成多批政府代幣化綠色債券的發行。
代幣化債券的結算速度比傳統債券快多少？
傳統債券交收一般需時 T+2 至 T+5，代幣化債券理論上可縮短至 T+1 甚至接近即時，從而降低對手方風險並釋放資金。
代幣化債券是否只適合機構投資者？
目前市場以機構及專業投資者為主，但碎股化與零售產品的發展，正逐步降低投資門檻，未來有望惠及更廣泛的投資者群體。
參考資料：
https://hkcna.hk/docDetail.jsp?id=101096765&channel=2813
https://www.hkma.gov.hk/chi/news-and-media/insight/2024/11/20241128/
