代币化债券详解：区块链在固定收益市场的新角色

固定收益市场正经历一场由区块链技术带动的结构性转变。代币化债券将传统债券的所有权以数码代币形式记录于分布式账本上，为发行人与投资者带来更高效率、更佳透明度及更广阔的参与空间。一文拆解代币化债券与代币化绿色债券的运作原理、市场影响与投资考量。

什么是代币化债券？

代币化债券的定义与基本原理

代币化债券是指运用分布式账本技术（DLT），将债券的法律权益或实益权益以数码代币形式表示及记录的债务证券。每一枚代币代表持有人对该债券的一份权益，而票息派发、本金偿还及二手转让等流程，均可透过区块链网络执行。本质上，债券的经济特性不变，改变的是其发行、登记、结算与交收的技术基础。

传统债券与代币化债券的分别

传统债券依赖中央证券存管机构（CSD）、托管银行及多重中介进行登记与结算，流程涉及多方对账，往往需时数个工作日。代币化债券则把所有权记录统一于单一分布式账本之上，各参与方共享同一份「真实来源」，大幅减少对账与人手核对的需要，同时提升透明度与可追溯性。

分布式账本技术（DLT）如何支撑代币化债券？

DLT 是一种由多个节点共同维护、难以篡改的数据库技术，区块链是其中最广为人知的形式。在代币化债券中，DLT 负责记录代币的持有与转移、确保交易不可篡改，并透过共识机制验证每一笔交易。配合智能合约，DLT 让债券的整个生命周期得以自动化执行。

代币化债券的运作方式

代币化债券的发行流程

发行人首先与安排行、法律顾问及技术平台合作，将债券条款（票面值、票息、年期等）写入智能合约，并于选定的区块链平台上铸造相应代币。投资者认购后，代币会记入其数码钱包或托管账户；资金交收则可透过代币化现金或央行数码货币同步完成，实现「货银对付」（DvP）。

智能合约在债券生命周期中的角色

智能合约是部署于区块链上、按预设条件自动执行的程式码。在债券生命周期中，它可自动计算并派发票息、处理到期本金偿还，甚至执行提早赎回条款，减少人为操作与结算错误的风险，并降低营运成本。

结算效率：由 T+5 缩短至 T+1

传统跨境债券交收动辄需时 T+2 至 T+5 个工作日，当中涉及多重中介与时区差异。代币化债券透过区块链的即时结算能力，理论上可将交收周期缩短至 T+1 甚至接近即时（T+0），释放被锁定的资金、降低对手方风险，并提升整体市场流动性。

代币化绿色债券 — 当永续金融遇上区块链

什么是代币化绿色债券？

代币化绿色债券结合了「绿色债券」与「代币化」两大概念：其募集所得专款专用具环境效益的项目（如可再生能源、低碳交通），同时以区块链技术发行及管理。香港已多次发行代币化绿色债券。

代币化绿色债券的优势与特色

除享有代币化带来的结算效率与透明度外，代币化绿色债券更可利用智能合约与链上数据，实时记录及披露募集资金的用途与环境效益指标。这种「可验证」的特性，正好回应市场对「漂绿」的忧虑。

绿色债券代币化如何提升 ESG 透明度？

透过将项目的环境数据（如减碳量、能源产出）上链，投资者可随时查核资金流向与项目成效，无须单方面依赖发行人的事后报告，有助提升 ESG 投资的可信度与问责性。

香港在代币化债券领域的领先地位

金管局 Project Evergreen 计划

香港金融管理局（金管局）早于 2021 年展开 Project Evergreen，探索分布式分类账技术（DLT）如何改良资本市场流程，以提高市场效率、流动性与透明度。

全球首批代币化政府绿色债券（2023）

2023 年 2 月：金管局协助政府，在政府绿色债券计划下发行首批 8 亿港元的代币化绿色债券，为全球首批由政府发行的代币化绿色债券，市场上通常称为 Evergreen 项目。

全球首笔多币种数码债券（2024）

2024 年 2 月，香港再下一城，发行规模约 60 亿港元的数码绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元四种货币，并接通中央结算系统（CMU）与国际结算机构，大幅扩阔投资者基础。

数码债券资助计划（每只最高 HK$250 万）

为鼓励市场采用代币化技术，金管局于 2024 年 11 月推出「数码债券资助计划」（DBGS），为合资格的数码债券发行提供相当于合资格开支 50% 的资助，每笔发行最高可获 250 万港元，计划初步推行三年。

2026 最新动态：金管局「代币化债券专家小组」

香港金管局（HKMA）已于 2026 年 6 月正式成立了「代币化债券专家小组」，汇聚行业代表共同探讨如何扩大代币化债券市场的规模，并与财经事务及库务局检视及优化相关法律与监管框架。

EvergreenHub — 代币化债券知识库

EvergreenHub 的资源与参考价值

EvergreenHub 是金管局设立的数码债券知识库，汇集了历次代币化债券发行在技术、法律及营运层面的经验与文件，为有意发行或投资代币化债券的投资者，提供宝贵的参考框架。

代币化债券对投资者的影响

更低的投资门槛与碎股化可能性

代币化让债券得以拆分为更小单位（碎股化），理论上可降低单一投资者的最低认购额，代表过往以机构为主的债券市场，未来有机会向更广泛的合资格投资者开放。

提升市场流动性与二手市场活动

透过区块链的点对点转让与接近即时的结算，代币化债券有潜力活跃二手市场交易，收窄买卖差价，并提升整体市场流动性。

代币化债券的回购交易

代币化债券亦可作为回购交易的抵押品。智能合约能自动管理抵押品的锁定与释放，提升回购市场的效率与资金运用灵活性。

代币化债券的风险与挑战

技术与操作风险

作为新兴技术，DLT 平台仍面对智能合约漏洞、网络安全攻击及系统稳定性等风险。

法律与监管不确定性

代币化债券的法律地位、权益确认及跨境执行，于不同司法管辖区仍在演进当中。投资者须留意相关监管框架的变化。

市场流动性与互通性问题

现阶段代币化债券市场规模尚小，不同区块链平台之间的互通性有限，可能影响二手市场的深度与资产的可转移性。

代币化债券的未来发展趋势

传统债券代币化的可能性

随着技术成熟与监管明朗，市场预期将有更多传统债券采用代币化发行。2025 年香港更发行了历来规模最大、并整合代币化央行货币结算的数码绿色债券，显示代币化正由绿色债券扩展至更广泛的固定收益领域。2026 年 6 月，金管局更成立了『代币化债券专家小组』，预示着香港正全力推动数码债券的法规优化与规模化复制。

零售代币化债券的前景

金管局曾表示代币化有助提升零售投资者参与债券市场的机会。长远而言，面向零售的代币化债券有望成为个人投资组合中的新选项。

跨平台互通性与整合

建立跨区块链、跨平台的互通标准，将是代币化债券走向主流的关键。业界与监管机构正积极推动相关标准的制定。

香港虚拟资产监管与代币化资产

SFC 与 HKMA 的双重监管框架

根据证监会的通函，代币化债券在港通常被视为「传统证券的代币化表现形式」，其底层本质仍是证券。在香港，证券性质的代币化资产受证监会（SFC）规管，而银行与货币相关的代币化活动则由金管局（HKMA）监督。双重框架在鼓励创新的同时，保障投资者权益。

Project Ensemble 与 Project Evergreen 的协同效应

Project Evergreen 聚焦债券代币化，Project Ensemble 则探索代币化货币与资产的结算互通。两者协同，有望构建一个由发行、交易至结算皆数码化的完整生态系统，目前已进入 EnsembleTX 试点阶段，实现真实价值结算。

为什么选择 Victory？

作为受监管的数码资产投资平台，Victory 致力为香港投资者提供安全、合规而便捷的数码资产投资体验。我们密切关注代币化债券及虚拟资产市场的最新发展，并透过完善的合规框架与客户资产保障措施，协助投资者把握传统固定收益以外的新兴投资机遇。无论你是初探代币化资产，还是希望多元配置投资组合，Victory 都是你值得信赖的伙伴。

常见问题

代币化债券是什么？与传统债券有何分别？

代币化债券是以区块链代币形式表示权益的债券。其经济特性与传统债券相同，分别在于发行、登记与结算改用分布式账本，因而更高效、更透明。

代币化绿色债券如何提升 ESG 投资透明度？

透过将项目的环境数据上链，投资者可实时查核募集资金用途与环境效益，减少对发行人单方面报告的依赖，提升 ESG 投资的可信度。

香港投资者可以购买代币化债券吗？

现阶段代币化债券主要面向专业及机构投资者，惟随着零售产品逐步发展，合资格投资者的参与渠道有望进一步扩阔。投资者宜透过持牌中介了解最新认购安排。

金管局的 Project Evergreen 是什么？

Project Evergreen 是金管局于 2021 年展开的计划，旨在探索并推动分布式账本技术在资本市场（尤其是债券市场）的应用，并促成多批政府代币化绿色债券的发行。

代币化债券的结算速度比传统债券快多少？

传统债券交收一般需时 T+2 至 T+5，代币化债券理论上可缩短至 T+1 甚至接近即时，从而降低对手方风险并释放资金。

代币化债券是否只适合机构投资者？

目前市场以机构及专业投资者为主，但碎股化与零售产品的发展，正逐步降低投资门槛，未来有望惠及更广泛的投资者群体。

参考资料：
https://hkcna.hk/docDetail.jsp?id=101096765&channel=2813
https://www.hkma.gov.hk/chi/news-and-media/insight/2024/11/20241128/